中国经济网编者按：12月3日，宁波世茂能源股份有限公司（以下简称“世茂能源”）首发上会。世茂能源拟于上交所主板上市，发行股票数量不超过4000.00万股，保荐机构为东方证券承销保荐有限公司。世茂能源本次拟募集资金5.02亿元，分别用于燃煤热电联产三期扩建项目、补充流动资金。
李立峰、郑建红、李象高、周巧娟、李春华、李思铭6名自然人合计控制世茂能源100.00%的股份，为公司的实际控制人。李立峰和郑建红为夫妻关系，李象高和周巧娟为夫妻关系，李象高、周巧娟为李立峰的父母，李春华为李立峰的胞妹，李思铭为李立峰、郑建红的女儿。
2017年，世茂能源的净利润下滑。2016年至2019年，世茂能源的营业收入分别为1.97亿元、2.19亿元、2.25亿元、2.33亿元；净利润分别为6287.51万元、5478.03万元、6125.05万元、8544.50万元。
过去四年，世茂能源销售商品、提供劳务收到的现金低于营业收入。2016年至2019年，世茂能源销售商品、提供劳务收到的现金分别为1.54亿元、1.77亿元、1.98亿元、2.21亿元；经营活动产生的现金流量净额分别为1.06亿元、6885.10万元、7594.58万元、1.17亿元。
2016年至2019年，世茂能源的主营业务收入分别为1.95亿元、2.18亿元、2.23亿元、2.27亿元，主营业务收现比率（销售商品、提供劳务收到的现金/主营业务收入）分别为78.96%、81.24%、88.74%、97.35%，均低于1。
2016年末至2019年末，世茂能源的资产总额分别为4.86亿元、3.53亿元、4.63亿元、5.02亿元；负债总额分别为3.03亿元、1.56亿元、2.35亿元、1.88亿元；资产负债率分别为62.49%、44.10%、50.65%、37.39%。
世茂能源的货币资金不敌短期借款。2016年末至2019年末，世茂能源的货币资金分别为213.52万元、6695.40万元、2701.65万元、1224.63万元；短期借款分别为4000.00万元、9600.00万元、9550.00万元、6819.96万元。
2016至2019年各期末，世茂能源的应收账款余额分别为3703.05万元、4594.85万元、3984.14万元、4056.66万元；应收账款净额分别为3513.09万元、4360.37万元、3780.19万元和3853.82万元，占主营业务收入比重分别为17.86%、20.03%、16.94%和17.00%。
世茂能源的应收账款周转率低于同行平均水平。2016至2019年度，公司应收账款周转率分别为5.65、5.28、5.24、5.79，同行业可比上市公司平均值分别为8.52、9.95、11.01、12.08。
2016年至2019年各期末，世茂能源存货余额分别为422.77万元、527.87万元、435.07万元和435.72万元，均为原材料。
2016年度至2019年度，世茂能源存货周转率分别为25.49、27.66、25.37和25.03，可比上市公司存货周转率平均值分别为13.75、15.15、12.18、13.50。
2016年度至2019年度，世茂能源主营业务毛利率分别为38.13%、39.60%、45.26%和52.64%。其中供热业务毛利率为35.70%、40.09%、45.08%和51.14%，发电业务毛利率为44.46%、37.67%、46.09%和58.95%。可比上市公司热电联产业务毛利率平均值分别为17.87%、22.83%、21.27%、29.72%。
2016年至2019年，世茂能源的研发费用分别为623.15万元、976.87万元、842.46万元、937.09万元，研发费用占营业收入的比例分别为3.17、4.46%、3.74%、4.03%。
世茂能源的政府补助占扣非后净利润近四成。2016年度至2019年度，世茂能源政府补助金额分别为3613.95万元、3529.81万元、3326.95万元和3265.61万元，政府补助金额占当年扣非后净利润的比例分别为65.49%、62.48%、51.32%、39.02%。
世茂能源的客户集中度较高。2015年度至2019年度，世茂能源向前五大客户的销售收入分别为1.48亿元、1.47亿元、1.46亿元、1.46亿元，分别占当期主营业务收入的75.67%、67.73%、65.58%和64.52%。
其中，世茂能源向第一大客户宁波王龙科技股份有限公司的销售收入分别为7169.23万元、7622.39万元、7378.57万元、7197.61万元，占当期主营业务收入的比例分别为36.77%、35.02%、33.06%、31.76%。
2016年以来，世茂能源共进行4次现金分红，金额分别为1.16亿元、1750万元、2200万元、3000万元，分红金额合计1.85亿元。公司的实际控制人李立峰、郑建红、李象高、周巧娟、李春华、李思铭合计控制世茂能源100.00%的股份，也就是说，分红1.85亿元均进入实控人一家的口袋。
世茂能源存在较多关联交易。报告期内，世茂铜业与公司存在资金拆借、租赁厂房、转让土地房产、商标及采购蒸汽的情形；世茂新能源、世茂投资与公司存在资金拆借的情形；公司存在为世茂新能源、世茂铜业、舜江电器提供担保的情形；世茂新能源、世茂铜业、华舜铝材、晶鑫硅业存在为公司提供担保的情形。
世茂能源曾被列入重大事故隐患单位。2019年3月21日，余姚市人民政府网站披露的《余姚市人民政府办公室关于公布2019年度余姚市挂牌督办重大事故隐患单位（路段）的通知》显示，姚北热电存在6号锅炉主蒸汽母管（6号锅炉主蒸汽管到隔离阀之间）段、3号、6号锅炉主给水管道及2套减温减压装置未进行定期检验的重大事故隐患。
中国经济网记者就相关问题向世茂能源发去采访函，截至发稿，未获回复。
热电联产企业计划上交所上市 家族持股100%
世茂能源是以生活垃圾和燃煤为主要原材料的热电联产企业，为客户提供工业用蒸汽并发电上网。公司以“提供清洁、高效、稳定、可靠的综合能源服务”为宗旨，通过焚烧处置将生活垃圾转变为清洁能源，实现资源的循环利用。公司是以生活垃圾和燃煤为主要原材料的热电联产企业，主要产品是蒸汽和电力。
截至招股说明书签署日，世茂投资直接持有世茂能源9600万股股份，占公司总股本的80.00%，通过世茂铜业间接持有公司1.07%的股份，合计持有公司81.07%股份，公司的控股股东为世茂投资。
李立峰、郑建红、李象高、周巧娟、李春华、李思铭6名自然人合计控制世茂能源100.00%的股份，为公司的实际控制人。上述自然人中：李立峰和郑建红为夫妻关系，李象高和周巧娟为夫妻关系，李象高、周巧娟为李立峰的父母，李春华为李立峰的胞妹，李思铭为李立峰、郑建红的女儿，上述6人为一致行动人，已于2019年1月18日签署《一致行动协议》。
李立峰分别持有公司股东世茂投资、世茂铜业33.33%、29.46%的股权（世茂投资持有世茂铜业10.71%股权），从而间接持有公司29.97%股权，且李立峰担任公司的董事长兼总经理。李立峰拥有中国国籍，无境外永久居留权。
郑建红分别持有公司股东世茂投资、世茂铜业10%、8.93%的股权，从而间接持有公司9%的股权。郑建红拥有中国国籍，无境外永久居留权。
李象高分别持有公司股东世茂投资、世茂铜业26.67%、33.04%的股权，从而间接持有公司24.93%股权，且李象高担任公司的董事。李象高拥有中国国籍，无境外永久居留权。
周巧娟分别持有公司股东世茂投资、世茂铜业20%、8.93%的股权，从而间接持有公司17.11%股权。周巧娟拥有中国国籍，无境外永久居留权。
李春华直接持有公司5%的股权，且分别持有公司股东世茂投资、世茂铜业10%、8.93%的股权，从而间接持有公司9%的股权。李春华拥有中国国籍，无境外永久居留权。
李思铭直接持有公司5%的股权。李思铭拥有中国国籍，无境外永久居留权。
世茂能源拟于上交所主板上市，发行股票数量不超过4000.00万股，保荐机构为东方证券承销保荐有限公司。世茂能源本次拟募集资金5.02亿元，其中4.72亿元用于燃煤热电联产三期扩建项目，3000.00万元用于补充流动资金。
销售商品收到现金不敌营业收入
2017年，世茂能源的净利润下滑。2016年至2019年，世茂能源的营业收入分别为1.97亿元、2.19亿元、2.25亿元、2.33亿元；净利润分别为6287.51万元、5478.03万元、6125.05万元、8544.50万元。
过去四年，世茂能源销售商品、提供劳务收到的现金低于营业收入。2016年至2019年，世茂能源销售商品、提供劳务收到的现金分别为1.54亿元、1.77亿元、1.98亿元、2.21亿元。
2016年至2019年，世茂能源经营活动产生的现金流量净额分别为1.06亿元、6885.10万元、7594.58万元、1.17亿元。
2016年至2019年，世茂能源的主营业务收入分别为1.95亿元、2.18亿元、2.23亿元、2.27亿元，主营业务收现比率（销售商品、提供劳务收到的现金/主营业务收入）分别为78.96%、81.24%、88.74%、97.35%，均低于1。
货币资金不敌短期借款
2016年末至2019年末，世茂能源的资产总额分别为4.86亿元、3.53亿元、4.63亿元、5.02亿元；负债总额分别为3.03亿元、1.56亿元、2.35亿元、1.88亿元。
2016年末至2019年末，世茂能源的货币资金分别为213.52万元、6695.40万元、2701.65万元、1224.63万元。
世茂能源的货币资金不敌短期借款。2016年末至2019年末，世茂能源的短期借款分别为4000.00万元、9600.00万元、9550.00万元、6819.96万元。
截至2016年末至2019年末，世茂能源的资产负债率分别为62.49%、44.10%、50.65%、37.39%，与同行业可比上市公司的平均值分别为47.56%、45.85%、43.68%、46.95%。
应收账款周转率低于同行业平均水平
2016至2019年各期末，世茂能源的应收账款余额分别为3703.05万元、4594.85万元、3984.14万元、4056.66万元；应收账款净额分别为3513.09万元、4360.37万元、3780.19万元和3853.82万元，占主营业务收入比重分别为17.86%、20.03%、16.94%和17.00%。
世茂能源的应收账款周转率低于同行平均水平。2016至2019年度，公司应收账款周转率分别为5.65、5.28、5.24、5.79，同行业可比上市公司平均值分别为8.52、9.95、11.01、12.08。
世茂能源表示，与同行业可比上市公司相比，公司应收账款周转率相对较低。主要因为可比上市公司业务范围较广，如富春环保同时经营固废处置和环境监测、宁波热电涉及融资租赁、贸易等业务，且上述可比上市公司的收入规模均显著高于本公司，因此应收账款周转率与公司存在一定差异。但公司应收账款质量良好，除一笔已核销的坏账外，款项均能按时足额收回，回款情况良好。
存货周转率高于同行业平均水平
2016年至2019年各期末，世茂能源存货余额分别为422.77万元、527.87万元、435.07万元和435.72万元，余额较低，均为原材料，主要为煤炭和备品配件。
报告期内，公司存货余额较低的主要原因为：公司的产品蒸汽和电力生产过程较短，且直接向下游提供，故没有产成品与在产品。公司生产所需的主要原材料为煤炭和生活垃圾。生活垃圾无采购成本，账面价值为0，期末存货余额均为煤炭和少量的备品配件。公司一般会保证一个月的煤炭使用量，当库存量超过使用量后会停止采购，因此存货余额始终处于较低水平。
2016年度至2019年度，世茂能源存货周转率分别为25.49、27.66、25.37和25.03，存货周转率较高。可比上市公司存货周转率平均值分别为13.75、15.15、12.18、13.50。
世茂能源称，主要因为公司生产流程较短，没有产成品和在产品。期末存货均为原材料，主要为煤炭和少量的备品配件，公司通常准备一个月的煤炭用量的库存，期末存货余额较低，存货周转率较高。
主营业务毛利率高于同行
2016年度至2019年度，世茂能源主营业务毛利率分别为38.13%、39.60%、45.26%和52.64%，处于较高水平且逐年上涨。其中供热业务毛利率为35.70%、40.09%、45.08%和51.14%，发电业务毛利率为44.46%、37.67%、46.09%和58.95%。
世茂能源的主营业务毛利率高于同行水平。2016年至2019年，可比上市公司热电联产业务毛利率平均值分别为17.87%、22.83%、21.27%、29.72%。
世茂能源表示，报告期内，公司因为以垃圾为主要燃料，且在报告期内进行了设备改造提升了垃圾处理能力，有效降低了投煤量，导致主营业务成本逐年下降，降低了单位产汽成本，进而导致单位蒸汽成本和单位售电成本逐年下降。同时，又因为公司所在地区煤炭采购价格和市场环境的差异，公司单位蒸汽售价高于同行业可比公司；因为公司以垃圾为主要燃料，享受垃圾焚烧发电补贴，单位上网电价高于同行业可比公司。以上原因导致公司主营业务综合毛利率高于同行业可比公司。
2019年研发费用937.09万元
2016年至2019年，世茂能源的研发费用分别为623.15万元、976.87万元、842.46万元、937.09万元，研发费用占营业收入的比例分别为3.17、4.46%、3.74%、4.03%。
从研发费用构成来看，报告期内，公司研发费用主要为职工薪酬和材料投入，合计占比超过60%。其中人员工资为研发部门员工的薪酬支出，报告期内，公司整体薪酬逐年上涨，研发人员薪酬也逐年上涨。材料投入主要为研发领料，2019年度，公司新增多项炉排炉垃圾焚烧处理相关的研发活动，材料及配件支出较多，当期材料投入有所增长。委外及调试费为聘请外部机构进行咨询、调试以及委托外部机构进行研发等费用。
2019年管理费用2760.56万元
2016年度至2019年度，公司的管理费用分别为2692.23 万元、3247.77万元、2514.02万元和2760.56万元，主要为职工薪酬和修理费，各年度合计占比均超过60%。
世茂能源称，2017年，公司管理费用较上一年度增加555.55万元，增幅为20.64%，主要因为2017年度公司循环流化床垃圾焚烧锅炉老化，维修和改造活动增加，当期修理费较高。2018年度，公司管理费用较上一年度减少733.76万元，降幅为22.59%。主要原因为公司当期完成炉排炉改造，修理支出较上一年度大幅降低。2019年度，公司管理费用较上一年度增加246.54万元，主要因为职工薪酬和排污费用有所增长。2017至2019年度，公司排污费分别为211.37万元、109.50万元和155.90万元。排污费主要为排污费用和购买排污权的支出，2018年度，公司排污费较上一年度减少101.87万元，主要因为当年排污费用改为征收环保税。2019年度，公司排污费较上一年度增加46.40万元，主要因为公司当期购买氮氧化物排放指标导致相关支出有所增加。
2019年政府补助金额占扣非后净利润近四成
2016年度至2019年度，世茂能源政府补助金额分别为3613.95万元、3529.81万元、3326.95万元和3265.61万元。其中，报告期各年度，生活垃圾焚烧发电项目基建资金、生活垃圾焚烧补贴、增值税退税占公司政府补助的90%以上，为公司主要的政府补助。
2016年度至2019年度，世茂能源政府补助金额占当年扣非后净利润的比例分别为65.49%、62.48%、51.32%、39.02%。
客户集中度较高
2015年度至2019年度，世茂能源向前五大客户的销售收入分别为1.48亿元、1.47亿元、1.46亿元、1.46亿元，分别占当期主营业务收入的75.67%、67.73%、65.58%和64.52%。
其中，世茂能源向第一大客户宁波王龙科技股份有限公司的销售收入分别为7169.23万元、7622.39万元、7378.57万元、7197.61万元，占当期主营业务收入的比例分别为36.77%、35.02%、33.06%、31.76%。
世茂能源表示，报告期内，公司客户相对集中，对王龙科技和国网浙江省电力有限公司宁波供电公司的收入占比较高，但集中程度持续下降，不存在对单一客户销售比例或毛利占比超过50%的情况。
过去四年分红1.85亿元
2016年以来，世茂能源共进行4次现金分红，分红金额合计1.85亿元。
2016年7月25日，姚北热电（世茂能源前身）股东会经审议，决议同意公司向两名股东世茂投资和余姚环投按股权比例分配股利人民币7750万元，即分别向世茂投资、余姚环投分配股利人民币6200万元、1550万元。同时，鉴于此前，公司已向股东余姚环投分红1068万元，但未向股东世茂投资分红，股东会决议按照同股同权的原则，向世茂投资补充分红3837万元。
2017年4月25日，姚北热电股东会经审议，决议同意公司向两名股东世茂投资和余姚环投按股权比例分配股利人民币1750万元，即分别向世茂投资、余姚环投分配股利人民币1400万元、350万元。
2017年12月20日，姚北热电股东决定，同意公司向股东世茂投资分配股利人民币2200万元。
2018年1月15日，姚北热电股东决定，同意公司向股东世茂投资分配股利人民币3000万元。
公司的实际控制人李立峰、郑建红、李象高、周巧娟、李春华、李思铭合计控制世茂能源100.00%的股份，也就是说，分红1.85亿元均进入实控人一家的口袋。
关联交易频发
招股书显示，世茂能源的控股股东为世茂投资，其第二大股东为世茂铜业，持股比例为10.00%。另外，世茂新能源、舜江电器华舜铝材、晶鑫硅业均为公司实际控制人控制的企业。
世茂能源存在较多关联交易。报告期内，世茂铜业与公司存在资金拆借、租赁厂房、转让土地房产、商标及采购蒸汽的情形；世茂新能源、世茂投资与公司存在资金拆借的情形；公司存在为世茂新能源、世茂铜业、舜江电器提供担保的情形；世茂新能源、世茂铜业、华舜铝材、晶鑫硅业存在为公司提供担保的情形。
具体来看，2017年度至2019年度，公司向世茂铜业销售蒸汽的金额分别为373.30万元、707.99万元、615.84万元，分别占当期营业收入的1.71%、3.15%、2.65%。
报告期内，公司存在向股东世茂铜业出租厂房的情形，2018年和2019年，公司向世茂铜业收取租金分别为11.23万元和162.23万元。
世茂能源称，公司出租给世茂铜业厂房原为世茂铜业的生产场地，面积为16362.89㎡。为了募集资金投资项目的建设，公司于2018年12月向世茂铜业购买了相关土地及其附属厂房，预计在2020年6月30日前暂时不会用到该厂房，同时，世茂铜业将该厂房内的生产设备搬迁至新厂房，尚需时间设计、规划、实施，故经双方友好协商，公司给予世茂铜业一年半作为过渡期，在该过渡期内，世茂铜业可按照市场价格租用该厂房，逐步完成生产设备的搬迁。
世茂能源作为担保方，向世茂铜业提供对外担保3次，担保金额分别为1.30亿元、525.22万元、6000.00万元。另外，向世茂新能源提供对外担保金额为7500.00万元，向舜江电器提供对外担保金额为8000.00万元。
世茂能源存在向关联方世茂铜业、世茂投资、五洲电线电缆、炜烨塑化、浦润机械拆出资金的情形。2017年公司拆借给五洲电线电缆5650.00万元，拆借给炜烨塑化1300.00万元，拆借给浦润机械400.00万元。
2018年度，世茂能源向关联方世茂铜业出让土地使用权，金额为1341.45万元；向世茂铜业出让土地使用权及房屋，金额为2478.25万元。
世茂能源还存在关联方商标转让的情形。2019年5月29日，公司与世茂铜业签署《注册商标转让合同》，世茂铜业将4个注册商标无偿转让给公司。
截至招股说明书签署日，实际控制人及其控制的企业中，仅世茂铜业拥有世茂相关商标，其中有效商标22个。
世茂能源称，世茂铜业持有的其他世茂商标均不涉及公司目前的主营业务以及未来要发展的业务，因此公司的独立性不受影响。
实际控制人李立峰曾为世茂能源代垫高级管理人员奖金。2017年末，其他应付款中，李立峰为公司代垫高级管理人员奖金71.65万元，公司于2018年 5 月支付上述应付款。
股东世茂铜业曾0元回购25%股权
招股书显示，2006年12月29日，姚北热电股东会经审议，决议同意世茂铜业将其所持有的公司25%股权转让给伊斯特维尔国际集团公司（EASTVILLE INTERNATIONALGROUPINC.，以下简称“伊斯特维尔”），伊斯特维尔为李立峰堂姐李虹所实际控制的企业，注册地为加拿大。同日，世茂铜业与伊斯特维尔签订股权转让协议，世茂铜业将其所持姚北热电25%股权作价人民币500万元转让给伊斯特维尔。同日，世茂铜业与伊斯特维尔签订了《中外合资经营企业章程》。
2009年1月1日，姚北热电董事会经审议，决议同意伊斯特维尔将其所持有姚北热电25%股权（对应出资额500万元）转让给世茂铜业。同日，伊斯特维尔与世茂铜业签订《股权转让协议》，伊斯特维尔将其所持有姚北热电全部25%股权作价人民币0元转让给世茂铜业。公司性质由中外合资企业变更为有限责任公司，并对公司章程作相应修改。
2009年12月10日，姚北热电召开股东会并作出决议，同意世茂铜业将其所持有姚北热电100%的股权作价2098万元转让给世茂投资。同日，世茂铜业与世茂投资签订《股权转让协议》，世茂铜业将其所持有姚北热电100%股权作价2098万元转让给世茂投资。
曾被列入重大事故隐患单位
2018年5月29日，生态环境部网站披露的浙江省贯彻落实中央环境保护督察反馈意见整改方案显示，公司前身姚北热电存在废气超标排放问题。整改目标为完成2台垃圾焚烧锅炉的炉排炉改造，焚烧温度和大气污染物排放均达到《生活垃圾焚烧污染控制标准》（GB18485-2014）要求。
2019年2月14日，宁波市应急管理局披露的《余姚市安委办组织召开宁波众茂姚北热电有限公司锅炉附属管道安全隐患整改落实协调会议》显示，余姚市安委办在接到余姚市市场监督管理局《关于宁波众茂姚北热电有限公司在用电站锅炉存在严重事故隐患的报告》材料，反应部分在用锅炉存在主蒸汽母管、给水管道和双减装置未检验等安全隐患。
2019年3月21日，余姚市人民政府网站披露的《余姚市人民政府办公室关于公布2019年度余姚市挂牌督办重大事故隐患单位（路段）的通知》显示，姚北热电存在6号锅炉主蒸汽母管（6号锅炉主蒸汽管到隔离阀之间）段、3号、6号锅炉主给水管道及2套减温减压装置未进行定期检验的重大事故隐患。
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