“抱苹果大腿”存隐忧 泛海统联冲刺科创板

在成立不到5年后，主营金属粉末注射成型（MIM）产品生产的深圳市泛海统联精密制造股份有限公司（以下简称泛海统联）向科创板发起冲击。2020年底，泛海统联披露了招股书（申报稿），目前已被问询过了。

所谓MIM是一种工艺，简单来说，就是在塑料中加入金属粉末填充物，除去塑料，将粉末烧结成一个整体产品。通过MIM工艺，可以较低成本生产复杂零部件，其生产出来的产品几乎不需要或少量加工便可直接使用。目前，泛海统联的产品主要应用于平板电脑、智能穿戴设备等消费类电子领域。

招股书（申报稿）显示，报告期内泛海统联最大的客户一直都是富士康。不过，泛海统联真正抱的“大腿”是苹果。2019年，泛海统联前五大客户中有4家公司都是苹果指定的，包括富士康、铠胜集团、捷普科技和领益智造。2019年，泛海统联超过82%的收入，都来自苹果指定的第三方。

对苹果的依赖，使得泛海统联的发展暗藏隐忧。这一点，从2021年3月，欧菲光被踢出“果链”（苹果供应链）便可看出。欧菲光之后，外界已经注意到业绩依赖苹果所带来的潜在风险。2021年以来，立讯精密等果链龙头股价已下跌超过35%。

　　业务依赖苹果存风险

从表面上看，富士康近年来一直是泛海统联的最大客户。2017~2019年，富士康分别为泛海统联贡献了约2073万元、5603万元、8835万元营收，占同期公司总营收的比例分别超过79%、43%、42%；2020年上半年，富士康贡献了泛海统联约45.39%的营收。

不过，泛海统联在招股书（申报稿）中提及，富士康旗下拥有一家名为全亿大科技（佛山）有限公司（以下简称全亿科技）的公司。这家公司成立于2005年，是泛海统联直接的竞争对手，主要从事MIM产品的生产，且产品也以消费电子领域为主。“全亿科技在MIM行业处于第一梯队。”泛海统联称。

一边是“自家人”全亿科技，一边是毫无股权关系的泛海统联，富士康似乎却作出了令外界“诧异”的选择，不仅在泛海统联成立次年便大举采购，一度贡献后者近八成的营收，且近年来贡献的营收金额逐年上升。这背后有何隐情呢？

实际上，这与泛海统联真正的“大腿”——苹果公司有关。作为全球最顶级的消费电子公司之一，苹果公司在供应链上的话语权极大。而泛海统联搞定了苹果，苹果指定富士康必须从泛海统联采购，使得这些年富士康相关订单都从泛海统联采购，而不是从自家的全亿科技采购。

招股材料显示，在2019年泛海统联前五大直接客户中，有4家公司都是由苹果指定的。包括富士康、铠胜集团、捷普科技和领益科技（领益智造下属孙公司）。使得当年泛海统联82%以上的收入来自于苹果指定的第三方。

紧抱苹果的“大腿”，让泛海统联这家成立不到5年的公司迅速崛起。2017年，泛海统联营收才2600多万元，净利润处于亏损状态，而2019年公司营收超过2亿元，归母净利润2050多万元。2020年上半年，泛海统联营收约1.23亿元，归母净利润2100多万元。

不过，依赖苹果也给泛海统联带来了不小的隐忧。2020年传出的“欧菲光被踢出苹果产业链”消息，一度引发不小的风波，为此欧菲光也是接二连三地“辟谣”。而在2021年3月苹果下达正式通牒，宣布终止与欧菲光的合作。为此欧菲光业绩一落千丈，2021年一季度净利润下滑超过45%。混不下去了，不得不壮士断腕，欧菲光将部分业务卖给闻泰科技。

欧菲光之后，外界已看到业务依赖苹果带来的风险。这使得立讯精密等果链龙头在2021年以来股价大跌，公司股价从年初约63元/股的高点，跌至目前不到36元/股。

　　综合毛利率高于同行

除了业务上依赖苹果公司外，在供应链上，泛海统联也存在一定的隐忧。目前，泛海统联的业务线比较单一，主要是生产MIM产品。而生产MIM产品的主要原材料是喂料，泛海统联主要向巴斯夫采购。

2017~2019年以及2020年上半年，泛海统联向巴斯夫采购喂料的金额占公司同期MIM生产用主要原材料采购总额的比例分别为80.62%、47.00%、54.36%、62.88%。

尽管在主要原材料和业务上，两头都受制于人，但泛海统联的毛利率却远超同行。根据招股书（申报稿）披露，2019年和2020年上半年，公司同业上市公司的综合毛利率均值分别为32.69%、31.57%；而同期，泛海统联的综合毛利率均值分别为42.72%、44.69%，比行业平均水平分别高出约10.03个百分点、13.12个百分点。

对此，泛海统联称，公司综合毛利率高于同行，主要受生产工艺技术、具体应用产品领域及应用产品终端以及终端客户结构影响。

值得一提的是，2020年上半年，泛海统联的智能穿戴设备用MIM产品销售单价明显下滑。2018年和2019年，该产品单价分别为11.89元/个、17.66元/个；然而2020年上半年，该产品的单价暴跌至3.93元/个，相比2019年时的价格跌幅超过七成。而公司其他MIM产品，比如便携式智能终端用MIM产品的单价，则基本保持稳定。

对于智能穿戴设备用MIM产品降价明显，在招股书（申报稿）中泛海统联未进行详细解释，仅称随着公司不断改进生产工艺，产品成本进一步优化，为持续确保产品的市场竞争力，公司在保证合理毛利率水平的基础上，逐年下调MIM产品的均价。同时，针对部分销量稳定且工艺成熟的产品，公司亦会积极响应客户的降价要求。

每经记者 朱万平 每经编辑 张海妮